在本輪美豆的上漲過程中，市場將大豆成本端的抬升更多的轉嫁給了油脂。面對成本端的上漲，市場反映的不是孰漲孰跌，而是反映哪個更容易上漲的問題。雖然長期看，豆粕消費隨著生豬產能的恢復而明年增加，油脂也會逐漸進入累庫時期；但是中短期內，國內大豆和豆粕供應充足，國內外油脂庫存繼續維持在低位，油粕強弱轉換仍需時日。uBV中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
01、短期供應充足uBV中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
國內豆粕現貨自5月份開始提貨量持續維持在近三年的高位，而國內大豆壓榨量自5月份開始也維持在周均200萬噸的歷史高位水平，由此反映出來的是豆粕表觀消費的異常強勁。如此好的豆粕消費，部分是反映了終端的補庫需求，部分反是映了真實的飼料需求。從可獲得的數據來看，伴隨著年初缺貨的窘迫和對豆粕需求好轉的憧憬，需求端已經進行了持續數月的補庫，截至目前無論是油廠還是消費端，豆粕庫存都處在相對充足的狀態，華東部分地區已經出現脹庫，近期終端對豆粕買貨量也出現了連續下滑。豆粕15價差的持續下跌反應了近月供應的充足，但是從目前的價差來看，市場已經交易的較為充分。uBV中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
短期看，未來1~2個月國內大豆到港仍將保持在歷史同期的高位水平，國內油廠開機率高企，大豆和豆粕供應將繼續維持寬松格局，豆粕基差預計將受到壓制。uBV中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
02、長期需求看好uBV中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
對于需求端來說，生豬產能的恢復將貢獻新年度豆粕需求最大的增量，生豬存欄恢復已經是大趨勢。農業部數據顯示，10月份能繁母豬存欄3950萬頭，連續13個月增長，同比增長32%；生豬存欄3.87億頭，連續9個月增長，同比增長27%。按照官方口吻，從總的產能來看，目前生豬存欄和母豬存欄已經恢復到正常年份的88%左右，最快到明年3月份，國內生豬存欄就可以恢復正常，當前國內較高的自繁自養利潤仍在繼續推動生豬的復養。我們保守估計新年度豬料需求同比增幅在18%~20%左右，肉禽和水產同比增幅在3%~8%左右，蛋禽由于前期虧損嚴重，產蛋雞存欄正在經歷產能去化，新年度飼料需求同比增幅預計在-5%左右。整體核算，將飼料需求同比增幅放在8%左右。從長期的角度來看，飼料消費的向好將推動國內豆粕消費和大豆壓榨的增加，并逐漸推動國內豆油庫存的重建。uBV中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
03、油粕轉換仍需時日uBV中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
在本輪美豆的上漲過程中，國內市場反映的不是孰漲孰跌的問題，而是反映哪個更容易上漲的問題。油脂自年中開始，從產地棕櫚油庫存重建不及預期到國內油脂表觀消費超預期，再到豆油收儲傳聞，以及市場對通脹預期的配置需求，都在提醒市場油脂更容易被推漲；反觀豆粕市場，在國內生豬存欄尚未完全恢復的背景下，好于歷史水平表觀消費反而令人擔憂，破紀錄的大豆到港量始終壓制著豆粕的價格表現。油脂的國內外庫存在未來幾個月內仍有望繼續下降，而國內豆粕短期供應充足，油脂仍將強于粕的走勢，油粕的強弱轉換仍需時日。對于成本端的美豆來說，1200美分更多是心理關口，面對如此低的庫銷比，市場不會輕易放過任何推漲的機會，而美豆上漲的能量也將更多的被油脂消化掉。uBV中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
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